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解讀上市公司盈利:誰在竊喜,誰在憂慮?
點擊次數:   更新時間:2017-10-20 16:11:52  

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企業盈利改善,誰在竊喜,誰在憂慮?


今年以來企業盈利改善的邏輯有二:供給收縮,地產驅動。


以煤、鋼、有色為代表的中上游行業盈利大幅改善,不過下游行業中,涉及民生的“衣食住行”,只有“住”相關的生產商盈利大幅改善。


不過,供給收縮,利好了中上游,卻擠壓了下游利潤;地產銷量持續下滑,地產驅動下的盈利改觀是否持續,也尚存疑。


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供給收縮,首先體現在去產能的大力推進。鋼鐵煤炭在去產能的影響下供給收縮,價格上漲帶動盈利回升。


鋼鐵去產能在今年7月已完成預定目標任務,還取締了產能1.2億噸的地條鋼;截至7月底,煤炭去產能1.28億噸,完成全年目標任務的85%。


同樣在去產能的還有水泥、電解鋁以及化工行業。2015年下半年以來電解鋁產量增速逐漸回落,企業產能利用率逐步走高;而化工行業中眾多子行業自發的去產能,也顯著改善了供求關系。


另一個重要的盈利改善驅動力,來自基建、地產相關行業。今年一二線地產銷量雖然持續負增長,但上半年三四線銷量維持較高增速,整體看地產企業盈利繼續改善。


從建材、挖掘機到家電,與地產相關的行業需求旺盛,與“住”相關的生產商成為下游的唯一贏家,盈利大幅改善。


地產、家電中的空調和冰箱生產企業盈利改善明顯;紡織服裝以及食品飲料(除了白酒以外)行業盈利增速較低;汽車行業中整車業務只有商用載貨車盈利實現20%的增速,乘用車、商用載客車盈利同比負增。


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中上游漲價擠壓下游利潤


煤炭在去產能推進的背景下價格上漲,但燃料成本隨之上升,火電、冶煉企業受拖累嚴重。


原材料漲價,產業鏈中具有定價權的企業,可以通過向上下游分攤成本而減少漲價對自身的影響。以家電行業為例,海通指出,家電行業的人工成本僅10%左右,其他主要是購進原材料成本,對銅、鋼材、塑料、 鋁都有大量需求。今年上半年,空調板塊、家電零部件板塊上市公司銷售毛利率同比均明顯下滑。


增加的成本除了會在零部件供應商、整機家電生產廠商之間攤銷,也可以通過漲價向下游銷售商和消費者轉移,目前不少家電企業仍在調高出廠價格,但是能否通過漲價順利實現成本轉移,還要考慮下游消費需求市場空間以及支付能力。


但對于競爭激烈、企業規模較小的行業,只能接受漲價帶來的利潤損失。例如紙價飛漲下的包裝企業,中上游的紙廠市場集中度較高,主導了整個產業鏈;下游較為分散的包裝企業只能被動接受漲價。


今年上半年造紙行業上市公司利潤總額是去年同期的2.5倍,而包裝印刷行業只增長了10%。


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地產的驅動還能持續多久?


地產相關行業盈利增速持續性不強。


比如家電、化工中的建筑用原料、建材行業,今年在地產投資增速尚穩的背景下銷量均保持了較快增長,帶動盈利增加;再往上游走,鋼鐵、煤炭、鋁的需求也受下游地產景氣度的影響。


然而地產大周期回落,如果明年地產投資持續回落甚至負增,相關行業下游需求隨之萎縮。


地產銷量持續下滑已經接近半年,加上棚改貨幣化力度趨弱、房貸利率走高,地產銷量下滑最終會帶動地產投資回落。


地產開發投資完成額逐月下滑,今年1-8月地產開發投資完成額累計同比增長7.9%,全年看增速不錯,但7、8月投資完成額較5、6月縮水一半,未來大概率會繼續回落。


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